下半年油脂市场行情分析

2021

08-05 20:37
导语:今年全球油脂依然处于低库消比状态,且产地紧张程度强于国内,各种倒挂,这个紧张状态的传导仍然在发生,后期有待观察。国内库存比较宽松一点,国外已经很紧,未来是不是在这个程度上发生转变,需要大家去注意。
浙江物产化工集团产研部总经理助理李知锦:本次分享主要分4个部分,一个是全球的油脂供需情况,第二个是国内的油脂供需情况,第三个是企业风险管理,最后是简单的总结。
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一、全球的油脂供需情况


首先是全球的油脂平衡表,油脂最大占比还是棕榈油,2022年预估有7600万吨,第二大是豆油,2022年有一个比较大的变化,之前的葵花籽减产,后面新一季的葵花籽产量会增上来。

但是从整体的平衡表来看,全球的油脂需求从食用端来说是比较刚性的,增长在生物柴油这一端,目前来看,油脂整体的情况还是比较紧张的,大豆加上豆油的库销比相对来说好一点,剩下的几个油都是在历史的低位。

豆油的话,要看一下大豆的情况,今年相对来说美国会干一点,但是我们对比了一下12年的大干旱情况,13年到8月份的时候,大豆主产州都是很干的,12年的优良率已经到了30左右,今年的优良率还在58,状况要比12年好一点,但也不是说非常好的状态。

现在美豆在关键的结荚期,8月份比较关键,不排除会有对天气的炒作。标出红色的这几个州目前来说优良率比较差,爱荷华,明尼苏达,南北达科他州,还要再继续观察一下。

美豆油的库存是历史低位的状态,国内的食用和工业需求相对来说比较稳定,甚至有一些下降,但是库销比一直在走低,一个主要的原因还是生物燃料的用量每年在持续走高。未来的几年,美豆油在生物柴油上的产能还在持续扩张,22年大概要增长80%多,23年60%多,24年50%多,对美豆油需求端会有支撑。

棕榈油主要是马来和印尼,新一季的平衡表在7600万吨,印尼4400万吨,马来大概1900多万吨,有一部分增长。但是目前受疫情的影响,马来西亚的增长一直在2000万吨左右突破不上去了,有树龄老化的问题,主要的增长还是在印尼这一端。

这是马来的平衡表,红色是我们预估的,今年年底的话,200万不到的水平,属于历史偏低的位置。

今年从1~6月的产量来看,大大超出大家对本来的产量预期,1~6月的产量比去年还少,去年受19年的干旱影响比较严重,按道理21年是要恢复的,但今年没有恢复上来,我们经常预期马来产量会起来,但往往它就一直没起来。

现在来看,7月的数据基本上出来了,看起来还在减,所以7月大家对市场的预期又发生了偏差,棕榈油起来一大波,到年底马来这边的压力并不是太大。产量没起来,另一个主要的原因还是劳工的问题,因为疫情的原因导致劳工还是短缺。

如果这几个月的产量没有增上去,再到四季度想要增上去就比较难了。虚线是我们对目前的产量大概的预估,库存到年底这个位置还是处于偏低的水平,但也在慢慢累起来。

678月份应该是大幅增产的季节。16年干旱,17年就有比较大幅的上涨,19年干旱之后,20年产量是受影响的,到今年按道理是增长比较快,但其实没有比较大增长。

印尼的数据,市场对它的可信度有一些怀疑,产量还是不太高,处在一个中性的位置,印尼的压力也并不是太大。

印尼6月底关税,对中国的影响是很大的,6月船延期了很长时间发出来,造成国内整个供应的短缺,6月的船晚了之后,回去碰到台风,7月份可能也要晚,就一直在这样循环中,给中国的供给一直都比较少,中国的库存也是一直在低位,6月底要降税了,7月底也要降税,16美金。

棕榈油价格又上来了很多,8月9月的关税,印尼可能又会调上去,要调三个档。对整个出口又会有一些抑制。

马来加上中国加上印度的库存,基本上还是处在比较低的位置。

今年的降雨还是不错的,19年的降雨是非常低的,今年整体的情况已经开始恢复起来了。

现在马来和印尼的感染人数还是在比较高的位置,外劳管制非常严,包括国与国之间也很难进行流通。

马盘今年近远月的价差波动非常大,当时产地有一个甩货行为,五六月的时候,印度的疫情特别严重,有点慌,印度不买的话只有中国和欧盟,造成一波近月的甩货。

印度从疫情最严重之后慢慢恢复,又有了采购,现在又回到了中高远低的状态,所以整体格局来看,还是产地引领价格,产地的价格最高,中国的倒挂非常严重。

降了税之后,马印的价差开始有一些恢复,印尼的出口竞争力开始起来,还有待观察,如果说9月份再加3档税的话,可能出口的竞争力又没那么强了。

印度是最大的需求国,从去年10月到今年6月,累计植物油进口同比增长3.1%,但是去年整个进口降了,因为受疫情的影响,所以同比增了3%其实真的不多,棕榈油累计同比增18%,葵花油减得比较多,因为当时造成了减产。

印度的库存目前处在一个比较中性的水平,相对来说比国内稍微好一点。消费是我们用进口和期初,再加上库存推出来的,19、20年因为受疫情的影响,减得比较多,从13年以来一直是比较快的速度增长,2020年也是跟去年差不多水平,没有恢复太多。

菜油现在的不确定性会大一些,加拿大21/22年的菜籽是2000多万吨,但目前加拿大的干旱情况比较严重,有些机构预测到1300万左右,已经是很低的产量了,不确定性还是有的。

全球菜油目前库销比也是在低位的状态,整个北美的北部都很干,加拿大主产区也是干旱高温。最近的菜籽的价格也涨了很多,菜籽的压榨利润,包括菜油的进口利润都爆发非常大。

植物油食用端增长是缓慢的,主要增长在生物柴油这一块。

去年因为受疫情的影响基本没有增长,21年大概有5%的增长,前几年都是10%左右的增长,整个产能还是在稳步上涨。豆油制生物柴油主要是在大豆的几个主产国,美国、阿根廷和巴西,产量也一直在增长,美国增长最快,其次是巴西,阿根廷相对来说稳定一点。

菜油主要在欧盟,量相对来说比较稳定一点。

棕榈油制生物柴油主要是印尼、马来,在持续的上涨过程中。

油脂的消费从早一点0708年,晚一点大概1213年开始,需求都是靠生物柴油推动的。

二、国内情况


我们大部分的油脂油料都是靠进口的,大豆的压榨利润从今年年初以来一直是处于非常低的位置,目前虽然有一点点改善,但还是处于亏损的状态。说明产地的价格比国内要高。

今年进口的豆油会多一点,其实是去年买的,今年的倒挂一直很大,大豆的压榨利润差,后面会对整个豆粕供给产生一些影响。

棕榈油去年和今年一直都是倒挂的状态,在倒挂的情况下永远会出现国内的供给偏少的状况。

棕榈油去年和今年进口量一直偏少,因为在进口亏损的状态下,很难去买的。现货的基差就会相对来说高一些,把亏损给补上,不然的话做进口就没有利润。

这一段时间进口利润在往上走,当时印度的疫情加剧,产生地觉得未来产量也要恢复,所以有一波甩货的行为。

但是等这波过了之后,现在又回到了产地不愿意卖货的状态,成本很高,中国出价是最低的,倒挂就是最严重的。

菜籽的压榨前面有一些恢复,现在因为加拿大天气的情况又开始大幅下来,目前压榨利润也是处于亏损非常大的状态。

进口豆油、进口棕榈油、进口菜油、进口菜籽基本来看全是倒挂的。说明国外的价格比国内要高,说明国外供需状态相对国内来说是偏紧的。我们看一下是什么样的原因,像大豆,从18年贸易摩擦开始,把整个的国际大豆的价格压得很低,我们中国多进口一些大豆,直接把库存搬到了国内,19年美国的产量有比较大问题,产量降了,最后也在改善。现在我们国内反而最弱的,国外开始变得最紧张,其他几个品种也大概是这样。

目前看到的菜油库存是国内非常高的,进口又是倒挂最严重的,因为中加关系紧张的时候,利润当时在1000多将近2000块钱,那时候就已经买进来很多的菜油了,今年开始到港,今年反而国内开始变得很宽松,价格在低位,形成倒挂,所以它的利润传导需要比较长的时间。目前来看,国外的高价又会慢慢到国内来,需要我们国内慢慢的把前面库存给消化掉。

大豆从八九十月来看,后面到港是在逐步减少,从豆油和大豆的供给来看都是偏少的。

看一下几个油的进口量,豆油进口占比占中国的产量还是比较少,但今年进口的稍微多一点,棕榈油进口一直在比较低的位置。

葵油也是一样的,去年进口将近200万吨,乌克兰今年是减产的,所以葵油总量会少一点。

大豆和豆粕的库存都处在历史高位。豆油虽然从今年4月份开始一直是在缓慢累库的,比大家预想的还要慢不少。如果按这个状态,到八九月就是高点,然后就要开始往下降了。

棕榈油这一两周才开始累库,之前船期太晚,中国已经到了极度紧缺的状态,慢慢有一些船到港,后面也不会太多。

今年主要供给大一点的就是菜油,整体来看除了菜油,其他几个油都是在偏低的水平。

去年开始的油脂低库存造成的结果,就是油脂的高基差,包括进口倒挂,也是造成高基差的一个主要原因。

棕榈油最高的时候,在6月底,基差到了1000—1300,和0809年差不多了,那时候的油1万多,极度的紧张,现在盘面在上涨,慢慢进入交割月了,慢慢把基差修复掉。菜油的基差一直比较疲弱,还是贴水一点的状态。

豆油基差最高也到了1100/1200,三四月份也是最紧的状态,目前开始慢慢的缓解。

豆油每到八九月份可能就会好转了,季节性的消费,大豆的进口其实是少的,库存也进入季节性的下降过程,而且是在历史的低位,所以今年的四季度我们觉得豆油会更好一点。

从油品替代的角度来看,目前豆棕菜的价差,豆的性价比相对来说比较高,目前现货的豆油和棕榈油基本上是一个价格,豆油可以更多去替代棕榈油的消费。

棕榈油的库存七八月份的时候慢慢开始往上,但是幅度不会很大。还是有一些变数的,上周也有一些洗船,主要就是因为进口利润太差,把进口的棕榈油再卖还给外商,直接去获取进口利润就可以了,未来的供给还存在一些变数。假如说国外的价格维持比较强的话,中国慢慢把一些船再洗掉,进口又会有一些减少,供需又会再紧一点,这个取决于国外的价格是不是一直维持强势,目前来看是在逐步改善。

菜油未来的供给可能会少,首先要消化现在的库存,我们觉得可能到八九月份开始慢慢去库,然后开始好一点。

今年我们看到小品种油,花生油、玉米油、葵油,消费一直是非常差的,跌了1000多块钱。价格太高之后,包装油需求并不是太好,抑制了整个消费,当时小品种油和豆油、棕榈油的价差拉得非常大,性价比就比较低了,只剩一些刚性需求,菜油和葵油有比较明显的替代,目前菜油开始慢慢有一些性价比了,棕榈油性价比在慢慢丧失。

再看一下09合约的整个持仓,目前的持仓非常高,棕榈油还在历史最高的持仓,这说明多空的分歧还是非常大的。

从盘面价格的涨幅来看,多头占一些优势,主要的原因是目前低库存,供给比较少,需求的反应需要长一点的时间才能反应。

三、企业风险管理


1,目前的整个油脂价格处于历史的高位状态,波动率在逐步放大,今年的基差,棕榈油从最高1300到现在的500多,豆油最高的时候1100左右,现在只有300多了;

2,对于我们企业来讲,还是要严格进行套期保值的,尤其今年5月份这一波单边行情,价格下跌了1000多个点,没有做套保的话,对现货企业来说风险是比较大的。

今年的基差波动非常大,期货最终是要回归的,在回归的前面一两个月,假如说你采购一个比较高的基差,你的现货还在持有的过程,基差损失就会比较大;

3,我们在临近交割的时候,期现回归,基差的下跌会比较快,我印象比较深的就是去年的11月,还有今年的3月份,基差一下跌了三四百个点;

4,在套保的过程中,油脂的月差结构变化也是很大的,中间的换月对盈利来说有比较大的影响,什么时候换月,如何换月,最终影响到整个套保的效果。

四、总结


1,今年全球油脂依然处于低库消比状态,且产地紧张程度强于国内,各种倒挂,这个紧张状态的传导仍然在发生,后期有待观察。国内库存比较宽松一点,国外已经很紧,未来是不是在这个程度上发生转变,需要大家去注意;

2,从油脂来看,应该是从产地到需求国的库存重建过程,但是这个过程会比较曲折,包括我们今年一直预期棕榈油的产量会恢复,实际上产量一直低于大家的预期,然后大家不断修复对产量的预估过程。菜籽也有减产的风险,过程会比较曲折和复杂;

3,目前来看,供应相对宽松的是生长期的葵籽和大豆,今年的葵籽恢复程度会比较好,大豆目前要看8月份的天气状态,棕榈油更多还要关注一下疫情的情况和短期劳工的改善;

4,油脂无论是库存、进口利润还是结构都还是牛市状态,目前整个油脂期现回归的动力会更大一点;

5,从长一点的周期角度来看,现在的油脂价格是一个相对比较高的位置,我们还是要防范一下大周期的、结构性的拐点,如果出现的话,可能会有大幅的下跌。

作者简介

李知锦:浙江物产化工集团产研部总经理助理, 油脂油料部负责人2012年加入世界500强世界四大粮商ABCD之一的邦吉集团,从事油脂现货贸易及市场分析工作。后就职于上海豫商物产,任油脂油料事业部副总经理。目前就职于浙江物产化工集团,任油脂油料部负责人,对油脂油料期现市场有深入了解,交易方面专注油脂油料套利交易,连续7年收益稳定。

(文章来源:导油网)

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